金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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