4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖(nu年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yu年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思è)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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