2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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