金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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