来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗px;'>《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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