一是，随着居民生活半(bàn)径和消费意愿修复动能转(zhuǎn)弱，4月非制造业PMI商(shāng)务活动(dòng)指(zhǐ)数回落至56.4％，居民消费信(xìn)贷也明显弱于(yú)季节性水平。乘联会数据显示，4月乘用车日均零(líng)售5.54万(wàn)辆，较(jiào)2019年至2022年同期均值多售1.51万辆，汽车(chē)销(xiāo)售的好转与厂(chǎng)商(shāng)大幅(fú)降(jiàng)价促销(xiāo)紧密相关，真实的耐用(yòng)品消费需求(qiú)依然较(jiào)为(wèi)低迷(mí)。

　　二是，从30个大中城(chéng)市(shì)的商品房销售数据来(lái)看，2-3月商品房销售连续(xù)两个月(yuè)呈现环(huán)比扩张态(tài)势，居(jū)民购房预期(qī)和(hé)购房(fáng)活动同样呈现(xiàn)改善(shàn)态势，但进入4月后商品(pǐn)房销(xiāo)售数(shù)据明(míng)显走弱。并且，由(yóu)于按(àn)揭贷款(kuǎn)利率远高(gāo)于理(lǐ)财产品预期(qī)收益率，按揭贷“早偿”倾向(xiàng)愈发明显，导(dǎo)致以(yǐ)按揭贷(dài)为(wèi)主的居民中长期贷款再度转弱。

　　居民存款端，居民存款增速连续2个月边际走(zǒu)弱，但增(zēng)速仍远高(gāo)于(yú)疫情前，居民(mín)消费潜(qián)力仍有(yǒu)待(dài)进一步(bù)释(shì)放(fàng)。1-4月居民累计新增存(cún)款8.70万亿(yì)元，较去年同期多增1.58万(wàn)亿元，4月(yuè)住户存(cún)款存量同比增(zēng)速较3月下行0.3个百分点至17.7％，居民存款(kuǎn)增速(sù)已(yǐ)连续(xù)走弱2个月，但增速(sù)仍远高于疫情前(qián)水平(píng)，表明(míng)居民储蓄意愿依(yī)然强(qiáng)劲，疫(yì)情期间积(jī)累的“超额储蓄”并未出现(xiàn)释放迹象。居民新(xīn)增(zēng)存款和短期贷(dài)款同时维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)，一方面，可以说明居(jū)民消费(fèi)潜力(lì)仍有待进一步(bù)释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，可能指向居民收入分化加剧。

　　企业端，企业经营预期持续改善增强融资(zī)需求，叠(dié)加(jiā)银行较(jiào)强的信贷投放(fàng)诉(sù)求，供需两端驱动企业新(xīn)增净融资连续同比扩张(zhāng)。4月(yuè)非金(jīn)融企业部门(mén)新(xīn)增信(xìn)贷6850亿元，同比多增998亿元(yuán)。其(qí)中，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)同(tóng)比多增4017亿元，新增企业中(zhōng)长期贷款占新增贷(dài)款的比(bǐ)重，进一步上(shàng)行至71％ （6MMA），信贷资金的(de)主要流向应为基建和制造业等政策支(zhī)持(chí)领(lǐng)域。

　　政府端，4月(yuè)政府部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比扩张636亿元，前置发(fā)力(lì)仍是政府债券融资的主基调(diào)。1-4月(yuè)政府债券新增融资规模达(dá)2.28万亿元，同比多增3114亿元，已完成全年(nián)政府债券融资(zī)预(yù)算(suàn)的29.75％。2023年跟2020年(nián)和(hé)2022年类似，同(tóng)是“稳(wěn)增长”诉求较强的年(nián)份，财(cái)政部也均(jūn)在前一年度末(mò)提前下达了次年的部(bù)分专项债务新增额(é)度，因而，政府债券发行节奏都有(yǒu)明显的(de)前置倾向。

　　三、 货币：M1与M2增速趋(qū)势分化(huà)，资金在向居民部门转移

　　M1与M2增速趋势分化，资金在向居民部门转移。通(tōng)过(guò)观察(chá)M1和M2同比(bǐ)增速(sù)的(de)6个(gè)月(yuè)移动均值(zhí)，可以发现，M1同比(bǐ)增速已(yǐ)经(jīng)持(chí)续收缩6个月，而M2同比增(zēng)速则已(yǐ)持续扩张19个月(yuè)。M1与M2增速的背离，存(cún)在两重可能性，一是，资金从企业活(huó)期(qī)账户(hù)向定期(qī)账户转(zhuǎn)移；二是，资金从企(qǐ)业账户向居民账户转移，而存款数(shù)据证伪了(le)第一(yī)重可能性，并证实(shí)了第二重可能性。

　　也就是说，企业(yè)通过经营(yíng)和贷款获取的资金，以薪酬等方式(shì)转(zhuǎn)移至(zhì)居民(mín)部(bù)门(mén)后，由于居民(mín)消费(fèi)复苏乏力，便将企业转移来(lái)的(de)资金以(yǐ)存款(kuǎn)的方(fāng)式沉淀了下来，而不是通过消费的方式使其回流企业账户(hù)，表现(xiàn)在(zài)数据上，便(biàn)是居(jū)民存款增速持续高于(yú)企业，居民(mín)“超额储蓄”高烧难退。

　　向(xiàng)前看，宽货币力度随着经济复苏会(huì)渐趋缓(huǎn)和，广义货币(bì)供应量(liàng)M2同比增速有(yǒu)望进一步回落，资金(jīn)利率(lǜ)中枢也(yě)将围绕(rào)政策(cè)利率震(zhèn)荡。在疫情冲(chōng)击逐渐减(jiǎn)弱后(hòu)，经济修复的(de)稳(wěn)定性(xìng)和持续性将(jiāng)进一步增强，宽货币的发力强(qiáng)度(dù)将会逐渐收(shōu)敛。同时，在去年(nián)财(cái)政发力的过程中，消耗了部分(fēn)往年财政结余资金和央(yāng)行(xíng)结存利润(rùn)，推动了(le)财(cái)政存(cún)款(kuǎn)和央(yāng)行结存利润向(xiàng)私人部门的转移，今(jīn)年财政结余资金向私人(rén)部门的转移力度将会明显走弱。因而，宽(kuān)货币力度趋缓、财政结(jié)余资金转移(yí)走弱(ruò)，叠(dié)加高基数效应，将会共同推(tuī)动(dòng)广(guǎng)义货(huò)币供应量M2增速显著回落。

　　四(sì)、 展望：新增社(shè)融的强劲(jìn)态势将(jiāng)会继续(xù)减弱

　　新增社融的强劲态势将会(huì)继续减弱，但短(duǎn)期内仍有望持(chí)续高于去年(nián)同期水(shuǐ)平，增速回升的斜率(lǜ)则有赖于居民(mín)预(yù)期继续改善。一则，在信贷、财政和(hé)产(chǎn)业政策的相互配合下，企业生产经营预期总体较为稳定，叠加(jiā)新增专(zhuān)项债支撑(chēng)基建(jiàn)配(pèi)套(tào)融资需求，企(qǐ)业融资需求的稳定性相对较(jiào)强；同时(shí)，政策层对于(yú)信(xìn)贷投放适度(dù)靠前发力的诉求仍在，但3月以来(lái)政策曾先后表态“货币(bì)信贷总量要适度节奏要(yào)平(píng)稳(wěn)”和“不盲目追求信贷(dài)高(gāo)增”，信贷资源投放可(kě)能会更(gèng)加注(zhù)重(zhòng)平(píng)滑增速波(bō)动。

　　二则，居民(mín)部门(mén)仍是当前融资的短板，引导其合理(lǐ)改善预期是社融增速趋(qū)势性回升的(de)重要条件。今(jīn)年2月之前，居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资已经连续15个月同比收(shōu)缩，在2月和3月实现(xiàn)连续2个月的同(tóng)比扩张后，4月再度转为同(tóng)比收(shōu)缩，并(bìng)且居(jū)民存款持续保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，居(jū)民(mín)预期改善仍(réng)有待于政(zhèng)策进(jìn)一步(bù)加力(lì)。

未经允许不得转载：404 Not Found 现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？