金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　431mm是多少厘米 431mm是多少米截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体431mm是多少厘米 431mm是多少米降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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