近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注蓝宝石的寓意是什么的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性蓝宝石的寓意是什么

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（蓝宝石的寓意是什么例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力(lì)。

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