来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xi唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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