4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)王菲是什么星座，王菲是什么星座的人的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应王菲是什么星座，王菲是什么星座的人紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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