2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润(rùn)结构(gòu)整(zhěng)体呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数(shù)据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的(de)光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的(de)状(zhuàng)态，年内(nèi)累计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅(guī)片价(jià)格(gé)依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额订单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的(de)企业容易形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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