文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè) 五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服>

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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