文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思ong>

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大