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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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