4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前(qiá中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵n)，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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