4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(gu学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分ān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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