4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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