上市公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而(ér)强制退市(shì)的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可(kě武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发(fā)展中，此(cǐ)前一直(zhí)未出现(xiàn)因正股退(tuì)市而(ér)退市的情况，也未(wèi)发生过(guò)实质(zhì)性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等(děng)的(de)退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被打(dǎ)破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于大多数(shù)上市(shì)公司是因经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回(huí)的可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的(de)可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事(shì)实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随(suí)着全(quán)面(miàn)注册(cè)制改革(gé)的持续推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是时(shí)候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿债能(néng)力等，防武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子范(fàn)债券(quàn)退市、违(wéi)约风险；在(zài)取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的(de)标(biāo)的(de)，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估(gū)值出现压(yā)缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债的(de)风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发(fā)展。

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