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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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