来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要求三大球和三小球分别是什么 三大球的起源ng>“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体三大球和三小球分别是什么 三大球的起源系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改(gǎi)革(gé)化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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