美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负(fù)债(zhài10克是几两)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的10克是几两叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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