5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是马美如简介(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(sh马美如简介ì)值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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