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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

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