来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后1ma等于多少a，1ua等于多少a复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐1ma等于多少a，1ua等于多少a等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：404 Not Found 1ma等于多少a，1ua等于多少a