核心观点:在(zài)当前经济(jì)恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供不错的收益(yì)。而(ér)基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估(gū)值处于(yú)历史低位，银行板块将(jiāng)成为高股息策略的(de)理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择(zé)股息率较(jiào)高的股票并长期持有的投资策(cè)略(lüè)。高股息(xī)率一(yī)方面意味着(zhe)公司有较高的股(gǔ)利支(zhī)付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股(gǔ)利收入(rù)作为(wèi)绝对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估值较低，因此具备一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资的成本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可以节(jié)税。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角度来(lái)看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍(réng)然(rán)有较大(dà)的不确定性(xìng)；从(cóng)大类资产(chǎn)的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可投资的资产不多，收益(yì)率在(zài)下行。因此以(yǐ)银行板块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益就需要满(mǎn)足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息端需要有一(yī)贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的(de)前提就是行业基(jī)本(běn)面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也(yě)就是股价端(duān)估值低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公(gōng)司最(zuì)好有一定的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现金分红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行(xíng)高(gāo)分(fēn)红的背后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊(shū)为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共(gòng)同贡献利(lì)润释放(fàng)。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以及(jí)二三(sān)季(jì)度农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季(jì)的到(dào)来，资产端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的下行和理财资金赎回的(de)趋缓(huǎn)也会使(shǐ)得(dé)负债成(chéng)本有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半(bàn)年提升。资产质(zhì)量方(fāng)面银(yín)行(xíng)板块处于(yú)历史较(jiào)优水平，上市银(yín)行不良(liáng)率继续环比下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年来(lái)历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比比较低的水平。因此银行板(bǎn)块的配(pèi)置安(ān)全边际和性(xìng)价比(bǐ)较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的(de)分母也保证了(le)其(qí)比较高的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错的(de)表现，国(guó)资持特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比股比例(lì)和今年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资(zī)者带来(lái)除(chú)稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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