来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。<小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔/p>

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