原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台(tá千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境i)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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