4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shē苏州是几线城市呢ng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小苏州是几线城市呢时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提苏州是几线城市呢示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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