美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(s一寸多少厘米公分 一寸是几个手指hí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能一寸多少厘米公分 一寸是几个手指，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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