4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　值此之际是什么意思春节，值此 之际　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失值此之际是什么意思春节，值此 之际业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节值此之际是什么意思春节，值此 之际因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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