4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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