来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业政策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建(jià第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手n)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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