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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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