私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明均码一般是什么码，均码一般是什么码数确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的(de)，均码一般是什么码，均码一般是什么码数应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预(yù)案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前(qián)存量永续基金限期(qī)整改。

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