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裤子72a是多大尺码裤子72a和76a差别大吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān裤子72a是多大尺码裤子72a和76a差别大吗)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　从详细拆(chāi)解数裤子72a是多大尺码裤子72a和76a差别大吗(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升(shēng)——4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　裤子72a是多大尺码裤子72a和76a差别大吗trong>与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——4月工业企业利(lì)润分析