原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往贵州海拔高度是多少强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐贵州海拔高度是多少忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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