金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q110根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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