文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(小黄人名字分别叫什么zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(小黄人名字分别叫什么yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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