2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差(chà)不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最(zu两斤大概有多重参照物，2斤有多重？ì)高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背(bèi)景下(xià)的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(qǐ)业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板块(kuài)的毛利(lì)率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)卷”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位(wèi)走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率(lǜ)变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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