原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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