来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗ong>

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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