事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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