近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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