近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等一里地等于多少米，一里地等于多少米千米级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷(lí一里地等于多少米，一里地等于多少米千米n)酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业(yè)务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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