公募基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优(yōu)势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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